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郭林昕律师 华西证券:国内IAM市场提升空间巨大 途虎盈利能力有望持续提升

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  日前,华西证券发布的最新研报指出,途虎(09690)作为汽车服务连锁第一品牌,在产业链上具备强大议价能力,专供产品、自有产品性价比突出,同时凭借流量+标准化+规模化构筑的竞争壁垒,在国内IAM市占率、连锁化率及集中度仍存较大提升空间的背景下,盈利能力有望持续提升。首次覆盖,给予途虎“增持”评级。

  华西证券认为,根据智研咨询报告,美国授权经销商渠道规模从2003年的46%下滑至2018年的39%,与之相对应的是IAM占比持续提升。根据智研咨询报告,美国前十大零配件销售服务企业门店数占比从2001年的30%大幅提升至2018年的54%,行业集中度提升趋势十分明显。

  相较而言,我国汽车服务门店连锁化率相对较低,提升空间巨大。根据途虎招股书,截至2022年底,我国汽车服务门店数约为89.6万家,其中连锁门店占比7.8%。其中,途虎门店数排名第一、IAM汽车服务收入排名第一,且显著领先于其他品牌,但市场占有率仍然很低,仅为0.9%左右。

  华西证券认为,对标美国市场,在我国汽车服务市场在优质供应商加快布局、产业链优化整合、消费者消费习惯的变迁等作用下,未来我国IAM集中度有望持续提升,这将为头部领先IAM供应商带来巨大发展机遇。其中,途虎凭借流量+标准化+规模化构筑的竞争壁垒,盈利能力有望持续提升。

  流量方面,华西证券指出,途虎很早便深度布局移动端,2014年推出移动端应用“途虎养车”,意在基于LBS的服务逻辑构建自有流量池。公司还与腾讯深度合作,接入腾讯“出行服务”,获巨额流量加持。截至2023年一季度,公司线上订单贡献70%以上收入。截至2023年底,途虎养车注册用户数突破1.15亿。2023年,途虎养车累计交易用户数超1930万,平均月活用户超1000万,未来注册用户数和交易用户数均有较大提升空间。

  同时,途虎通过构建服务流程标准化,夯实连锁化基石。华西证券指出,途虎通过智能化、数字化工具建立服务标准体系,实现了对门店的强大赋能和管控,从而推动连锁化实现快速扩张。2019-2023年,公司工场店数量从1432家快速扩张至5909家。此外,截至2023年一季度末,39.9%的加盟商开设有两家或以上的途虎工场店。

  另外,途虎规模优势显著,供应链成本优势持续凸显。华西证券认为,在规模优势下,途虎透过自有品牌+强大议价能力实现了产品成本优势,并依托数字化能力+全国仓储布局,实现了复杂SKU的管理和周转。另外,客户复购率持续提升,反映出客户对平台产品性价比、服务能力的持续认可。

  基于以上分析,华西证券预计,公司2024年、2025年营业收入分别为 157.4亿元和176.0亿元;实现归母净利润 8.1亿元和13.4亿元,对应EPS分别为0.98元/股和1.63元/股。按照5月24日收盘价计算,2024年、2025年对应PE分别为24倍和14倍。

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责任编辑:史丽君 郭林昕律师



 

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